2024年经济和投资发展趋势

通胀与增长
决定了市场利率
市场利率决定了资产价格
(发展趋势)
利率
是经济和金融世界重力

新的一年,一如既往,让我们一起思考,找到投资和交易的真谛,探寻经济与金融的逻辑。

展望未来,有两种方式:

一种是大多数人走的路,后视镜历史归纳法,线性外推预测;

另一种是极少有人采用的方式,追寻底层逻辑,逻辑演绎,由里到外,自下而上。

在这里,我们走的是一条人迹罕至的路,底层逻辑,演绎推演,希望结果因此有所不同。

东方财富认知思维笔记

无论是投资还是交易,利率都是一个核心问题,关键因素,因为利率是经济和金融世界的重力,当利率上涨时,所有资产都会承压。2023年表现优异的美股,就是基于美国通胀下行,利率下行的市场预期。利率下行周期,科技股,成长股,风险资产,则是重中之重,Beta中的Beta。

利率是投资/交易的关键,决定因素,但是,什么决定了利率的走向呢?首先,影响市场走向的利率,不仅是美联储掌控的隔夜联邦基金利率,其实市场每时每刻都在对未来定价,并以市场利率的方式展现出来。美债利率曲线,就是市场利率的体现。其次,美联储不决定市场利率,但美联储确实影响市场对未来的预期,进而证实/证伪,校正市场的预测。最重要的是,市场利率是对未来通胀与增长的预期,利率曲线体现了对未来的整体预计。

通胀与增长,决定了市场利率;市场利率,决定了资产价格,决定了投资/交易。那么问题来了,到底是什么决定了通胀与增长呢?盛行的说法是,政府印钱,引发通胀。但是,2023年中国M2增加了25万亿,M2总量相当于欧美日之和,却出现了通缩。中国的反例,直接证伪了印钱引发通胀的简单说法。

从底层逻辑看,决定通胀与增长的根本性因素是信用周期与资本配置。信用扩张,需求增加;供给端资本配置不足,供给受限,则会引发通胀,反之亦然。信用的扩张与收缩,也决定了经济的增长。比如,美国经济70% 以上是消费,美国经济的韧性,实际上是美国消费者的韧性,也是基于美国居民消费信用的持续增长。因此,未来美国通胀和增长,也取决于美国居民消费信用的增长。但是,资本配置的因素,决定了未来美国通胀很难重回岁月静好。过去几十年,影响全球通胀的一个最重要因素是中国加入WTO,成为世界工厂,向全世界输出通缩。中国成为世界工厂的过程,实际上就是全球资本高配中国制造业的过程。但是,这种高配,已经被证明是严重威胁美国国家安全的致命资本错配,而且是生死错配,让美国面临毁灭。随着中美一步步走向冲突,这种错配不得不彻底改变。全球资本重新配置的过程,需要很长时间,很难让供给端重回往昔,让通胀重回岁月静好。但是,这也同样给其他国家创造了巨大的机会。

中国目前的资产负债表衰退,通缩,萧条,也不是偶然的,而是信用大周期逆转的必然现象。过去四分之一世纪,中国的信用增长是一条完美的凸性指数上涨曲线,R Square高达99.86% ,体现出信用增长的正反馈趋势。但是,如果仔细分析,就会发现,2021年5月,中国信用增长曲线发生了凸凹转换,从凸性指数增长,变为了凹性上涨,越涨越慢,显示出巨大的负反馈力量,大周期逆转。这是一个重大改变,改变了无数人的命运,也改变了中国的命运。

这种改变,底层逻辑就是明斯基所说的三种借贷人:对冲,投机,庞氏的变化,导致信用周期逆转。长期信用扩张周期,正反馈自我实现,孕育了大量投机和庞氏融资者,加剧了经济的不稳定,最终爆发,导致了长期信用大周期的逆转。长期信用大周期,上升阶段与下降阶段不一定对称,但是,不要指望四分之一世纪的上升期,只用几年就能通过下行周期出清。

出清不是具体的价格目标,而是经济体中投机和庞氏融资者的比例,需要降低到非常低的水平,早死早超生。拖着,只能延缓问题的解决。房子相对来说还好解决,因为是老百姓持有,损失由个人承担。国有企业,房地产企业,地方政府债才不好解决,只会拖延,变成僵尸经济。比如恒大,早就死了,只不过僵而不死,继续占有经济资源,让僵尸病传染扩散。

信用大周期逆转,供应全球的产能闲置过剩,房地产泡沫破裂,这三个危机,任何一个都足以导致一个国家陷入大萧条,三个同时来,后果不敢想象。

所以,2024年,美国通胀难消,增长看居民消费信用;中国积重难返,信用大周期逆转,风险远远大于机会。这就是基于底层逻辑,演绎推理出的2024年展望。

正文 贝乐斯
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